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　　片仔癀（600436.SH）事迹正加速下滑。

　　最新财报显现，前三季度片仔癀交易收入74.42亿元，同比减少11.93%；包摄于上市公司鼓吹的净利润21.29亿元，同比下滑20.74%。其中第三季度单季收入和净利润下滑速率分离是26.28%与28.82%。公司将利润下滑归因于“医药制造业销售减少、毛利率下跌”。

　　界面新闻记者发现，在营收和净利双降背后，片仔癀盈利智力下滑的隐忧更值得警惕：中枢医药制造板块毛利率较上年同期下滑约7.5个百分点；上游麝香等原料价钱高企抬升成本，卑劣渠谈库存积压累赘现款回流，前三季度运筹帷幄现款流净额同比减少62%。

　　表里交困，片仔癀企图参与多只产业基金进行策略布局，能否成效？

　　各神色标均在恶化

　　现在，片仔癀收入结构仍以医药制造板块为主。前三季度，公司医药制造业求达成收入40.16亿元，同比下跌12.93%，毛利率59.38%，同比下跌7.51个百分点；第二大板块医药认知业务收入28.87亿元，同比下跌8.45%，毛利率8.64%，同比下跌4.19个百分点；化妆品板块收入4亿元，同比下跌23.82%，毛利率61.79%，同比下跌1.28个百分点。

　　运筹帷幄数据公告进一步涌现了这家公司主营产物线的发扬。其中，中枢的肝病用药达成收入38.80亿元，同比下滑9.41%，毛利率降至61.11%，同比下滑9.68个百分点；安宫牛黄丸等心脑血管用药收入9.34亿元，同比骤降约六成，毛利率跌至8.57%。

　　医药板块毛利率创同期最低

　　值得提防的是，第三季度处于传统破钞旺季，片仔癀营收与净利却不升反降，单季降幅较上半年进一步扩大，标明节令需求的提振不及以对消产物动销放搪塞成本压力。

　　资金盘活观念亦出现恶化。解除2025年9月末，片仔癀存货余额61.60亿元，较年头加多24.02%；应收账款9.67亿元，较年头加多23.05%；而同期合同欠债（预收款）从2024年底的2.71亿元降至1.83亿元，降幅约32%。

　　库存高企重复回款放缓径直累赘现款流，片仔癀前三季度运筹帷幄行为现款净流入仅4.87亿元，同比减少62.53%，与同期21.29亿元净利润界限形成倒挂。这么的观念普遍意味着，公司渠谈“社会库存”水平偏高、终局动销不畅，加重了营收放缓对现款流的负面影响。

　　成本高企合并利润

　　上游原材料加价正不停压缩中药企业的利润空间。片仔癀曾示意，主要药材如麝香、牛黄、蛇胆的市集价钱遥远呈高涨趋势，即便牛黄价钱保抓牢固但水平仍然“居高不下”。

　　公司比年来通过策略储备、参与麝香东谈主工繁育等花样保险原料供应，但原料成本高企对毛利率的侵蚀在短期内难以完全转嫁。2025年以来这一趋势并未缓解，不少中药上市公司在半年报中出现“营收微降、净利大幅数落”的共性，背后原因之一恰是要道药材成本居高不下。

　　渠谈端的滞销不异令东谈主担忧。解除9月末，片仔癀存货较年头加多约24%，同期合同欠债余额下跌近三成。库存积压不仅占用资金、推升仓储成本，还可能濒临跌价准备风险。一家券商研报指出，若社会库存遥远守护高位，厂商例必放缓出货节拍，以致通过降价或促销时代加速去库，这将对短期利润率形成压力。

　　存货皆备金额加速拔高

　　此外，中枢单品片仔癀丸剂的终局价钱波动也影响渠谈行为。公开信息显现，市集上一粒片仔癀丸剂岑岭时曾被炒至约1500元，尔后公司加大供给平抑价钱，到2024年底市价回落至每粒500元左右。价钱剧烈波动形成渠谈囤货与抛售反复，部分季度产物销量和经销利润率大起大落。在2025年需求趋弱下，这种“高价-去库存”轮回进一步放大了公司销量波动的风险。

　　面对事迹压力，片仔癀在插足和营销策略上作念出退换。季报显现，前三季度公司销售用度2.97亿元，同比下跌10.57%；惩办用度2.49亿元，同比增长9.78%；研发用度1.80亿元，同比增长24.42%。在利润承压阶段仍保抓较高研发插足，体现出公司对新产物和新合乎症储备的心疼。

　　医药行业推敲员陈星对界面新闻记者示意，片仔癀盈利下滑的枢纽仍在主业本人：麝香等上游原料价钱高位和渠谈销售放缓等要素，令中枢肝病用药毛利率大幅下滑、库存攀升杰出20%，运筹帷幄现款流暴减。他分析称，“当务之急照旧稳住终局价钱预期、规章渠谈库存界限、擢升用度插足的产出效用。”

　　密集出资“以小搏大”

　　片仔癀比年通过参与产业基金积极寻求外延契机。界面新闻记者统计发现，2023年以来公司已先后参与5支医药大健康所在的股权投资基金。

　　2024年8月，片仔癀参与设立圆山大健康产业基金（观念界限10亿元）；2025年4月出资招盈慧康基金（观念界限10亿元）；8月出资高鑫润信基金（观念界限10亿元）；9月出资中金医疗基金（观念界限10亿元）。

　　凭据公司公告，每支基金片仔癀均认缴出资2亿元，占基金界限的20%；其余出资方由漳州地方平台和社会老本组成，基金惩办东谈主则分离由招商证券、中信建投证券、中金公司旗下的投资机构担任。

　　这些基金均定位于医药大健康界限，投资范围涵盖中药、生物制药、医疗器械、医疗就业、好意思妆康养等，并在基金合股契约中商定可优先投向片仔癀产业链关联神色或漳州腹地的医药产业落地神色。

　　这轮基金密集落地背后，是地方产业政策的推手。漳州市政府发布的贪图文献显现，当地提倡“圆山运筹帷幄”，拟通过设立总界限50亿~60亿元的医药产业基金群，扶抓中医药、医疗器械、医养健康等产业集群发展。

　　货币资金趋紧

　　关于片仔癀而言，此类基金更多是一种策略布局，而非短期利润运转。公司曾明确示意，出资的基金均不纳入合并报表，对已往财务情景和运筹帷幄后果“不组成紧要影响”。同期，各基金大批吸收分期缴付机制，举例招盈慧康基金首期实缴3亿元，后续当累计投资额达到前期实缴出资的80%~90%时，方才向各LP陆续搜集出资。

　　基金合同条目显现，分期出资使片仔癀答应的打算6亿元认缴额不会一次性支付，而将依据神色进展徐徐插足。季报显现，解除9月末公司货币资金余额仍有13.38亿元，前三季度运筹帷幄现款净流入仅4.87亿元；半年报显现，公司在2025年中期实验了8.45亿元现款分成。分期插足缓解了短期资金压力，但跟着多只基金进入投资期，改日资金调配的均衡难度也将上升。

　　一级市集分析师叶子航对界面新闻记者示意，片仔癀以LP身份时时出钞票业基金是一种“以小搏大”的轻钞票外延派遣：用每只2亿元的小额出资撬动10亿元基金界限，由专科投资机构正经神色筛选和运作，公司算作LP在投决步调保留席位以保险产业诉求。

　　“这种模式对公司短期报表简直莫得影响，更像是为改日埋下一枚期权。”叶子航示意，基金周期长且退出与协同效应存在不细目，若是被投神色无法果真与主业产生联动，那么收益就只停留在财务投资层面。

　　市集对这一系列基金动作反馈平庸。关于片仔癀来说，中枢业务的动销和毛利建树更进犯。

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